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市场更新

黄金在2022年作为天堂闪耀

黄金始终为市场风暴提供缓冲,但最好用于小剂量。

到目前为止,对于投资者来说,2022年正是异常痛苦的一年。在上半年,股票损失了20%以上,以前领导市场的面向增长的科技股损失更深。同时,美联储朝着远足利率迈出的初步步骤(以及对未来利率息息日的期望)的债券估值。结果,债券在几十年来发布了一些最差的回报,而晨星美国核心债券指数在今年的前六个月中损失了约10%。

黄金以及商品和现金是投资者可以庇护的少数几个地方之一。近几个月来,黄金大部分一直处于交易范围内(截至撰写本文时的价格约为每盎司1,737美元),但仍然是今年市场溃败中表现最好的资产类别之一。尽管黄金已经证明了其作为避风港的价值,但它在更长的时间内提高投资组合表现的能力并不令人信服。

黄金作为熊市缓冲区的记录

黄金作为避风港的历史悠久。黄金的价格很大程度上与其他资产类别无关,传统上也被用作抵抗美元弱点的避难所。它还可以作为抵抗通货膨胀和市场波动的对冲。

投资黄金的主要方法有两种:直接购买商品(黄金金条)或购买矿山和出售黄金的公司(黄金股权)的股票。由于黄金股票具有财务和运营杠杆作用,因此它们的结果往往会放大黄金价格变化的影响。它们的波动性也比金条更大,这仅取决于基本的商品价格。在本文中,我将重点关注黄金金条,这对寻求对冲市场相关风险的投资者非常适合。

如上所述,黄金在今年的市场逐渐减少中赢得了其作为缓冲资产的声誉。如下图所示,今年到目前为止(截至2022年7月11日),黄金的价格略有下跌,但它仍然为股票造成的更深层次的损失提供了缓冲。

一张图表显示,截至2022年7月11日,在年初至今期间,黄金与美国股票的投资增长了10,000美元。

在更长的时间内,黄金在熊市和异常高的市场波动期间一直表现出色。18新利网址如下所示,在以前的市场逐渐减少期间,黄金的回报明显更好。尽管其在新颖的冠状病毒危机中的表现是部分例外,但在股票市场深处损失期间,黄金经常获得正面总回报。

在以前的市场低迷时期,一张钢筋图显示了黄金与美国股票的总回报。

从1973年到1974年,在熊市的表现特别令人印象深刻。随着石油价格上涨和迅速扩大的货币供应将通货膨胀率提高到了历史上的高水平,股票在1973年和1974年都占据了其价值的20%以上。与此同时,黄金获得了两位数的增长。

黄金会改善长期投资组合性能吗?

黄金的问题在于,尽管它可以在熊市中表现出色,但至少可以说,它在其他市场环境中的性能是不平衡的。18新利网址例如,黄金在1980年代和1990年代的大部分时间里滞后股票,并在这些时期平均产生负回报。它在1970年代的通货膨胀环境中表现出色,在2000年代的股票收益中“损失十年”,但后来从2010年初开始落后于股票。

条形图显示黄金相对于股票的36个月回报。

这种不一致的原因是黄金与其他资产根本不同。作为一种商品,它不会产生任何现金流量,仅值得别人愿意为此付出的钱。例如,在经济不确定性时期,中央银行通常会增加其黄金储量,这有助于提高价格。(黄金价格也可能会受到供需的其他变化的影响,例如矿山的生产水平以及对珠宝和技术组件的需求。相对于其他避风港资产,它也有机会成本:在真实时期,黄金通常会更好(通货膨胀调整后的)利率是负面的,更糟的是,当投资者可以从持有债券中产生积极的真实回报。

黄金会改善长期回报吗?

尽管黄金通常是反对通货膨胀的不错的长期对冲,但没有理由期望它将在长期内产生正面的真实回报。这不是一项生产资产,因此其创造经济价值的能力是有限的。(正如沃伦·巴菲特(Warren Buffett)所说,它只是坐在那里看着你。)

为了检查黄金是否真正改善了长期投资组合的性能,我设置了四个假设投资组合,其中显示了下表中所示的分配。由于黄金的波动率太高,所以我从股票方面雕刻了金色分配,并完好无损地固定收入持有量。

一张表显示了一系列四个测试组合的百分比分配,黄金分配范围从0%到15%的资产。

在所有四个投资组合中,我在1976年至2022年6月的时间内都假定年度重新平衡并计算出风险和回报指标。

结果

在46½年的测试期内,分配一部分资产将稍微降低回报。孤立的黄金是一项冒险的资产,在测试期间最高降低61.8%,但其多元化价值真正有助于它发光。黄金与股票和其他主要资产类别的相关性一直很低。这种低相关性有助于降低投资组合水平的风险。

一张表显示了各种黄金权重如何影响多元化投资组合中的风险和回报措施。

结果,与没有黄金的基本60/40投资组合相比,增加黄金会稍微降低投资组合的总体风险水平,并且降低也有限。但是,总的来说,经过风险调整后的回报的改善非常微不足道。很难对夏普比率从0.57上升到0.58(重量为5%)或0.59(重量为10%或15%)。较大的黄金分配有助于降低下降风险,但也导致了较低的长期回报。

结论

黄金一直证明其作为避风港资产和投资组合多样性的葡萄酒。但是,在投资组合的情况下,它提高风险调整后的回报的能力有些不知所措。总体而言,黄金是最好的保险单,最好用于较小剂量。