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晨星
资金间谍

债券回来了吗?

开始争论债券收益率已经稳定,可能还要早一些。

无效的

“债券回来了吗?”鉴于“这是债券市场30年的公牛跑步的终结”,可能听起来像是一个愚蠢的问题。诚然,这有一圈逻辑。美国财政部10年的收益率从2020年8月有史以来的最低点开始,此后比过去几十年来的任何时候都更快,更快。到4月底,自2020年7月底以价格为基础,Morningstar的美国国债指数损失了14.5%以上。(兴趣有助于缓冲。)这听起来像是牛市的终结。

很快就会知道该洞将要有多深入。目前,全球经济中有太多变化的沙子。不过,我们看到债券经理的一种新生趋势,他们认为一些以前的富裕部门开始看起来很有吸引力,尽管它们相对于国债的估值并不一定如此。Allspring Global Investments Manager Janet Rilling坐在上周的Morningstar投资会议上的一个小组中。When asked about the appeal of core bond funds she was circumspect, but opined that a lot of the “hard work” has been done (referring to the distance market yields have risen) and that there’s more of a yield cushion than we’ve seen in some time to compensate investors for risk.

线图显示了晨星商业抵押贷款支持的证券指数的晨星指数收益率;晨星美国公司债券;晨星美国抵押支持的证券指数;以及从2021年1月至2022年5月的晨星美国国库指数。

但是这种兴趣不仅是因为收益率上升。对于许多人来说,这也是从某种意义上说,他们将继续上升的关注被放错了位置。结果最有影响力的驱动因素将是通货膨胀,并准确猜测美联储将在打击它的何时,如何,方式和多少是一项棘手的业务。猜测什么但是,美联储可能以广泛的态度做到这一点,可以说是困难的。Whatever questions there were about how far the central bank would go to prop up the economy after the global financial crisis or following the onset of coronavirus, it’s a reasonably safe bet that the Fed will do everything it can to keep inflation from spinning out of control. That usually means hiking the fed-funds rate, among other things, such as fostering a reduction in its own bond holdings (aka “quantitative tightening”) to soak up excess cash from the economy.

债券市场似乎目前正在达成一致,并且有几种方法可以说明。一种是通过观察市场对下一次预定会议的预期,以确定这一费率。这通常涉及检查美联储的期货价格;芝加哥商人交换将这些数字倾斜以达到未来利率远足的隐含概率,并将数据放置在其网站上。目前,这些数据在明年的指示下对大约9到10次加价0.25%的息息相关,尽管美联储最近在5月初进行了一次0.5%的加息。相比之下,从2016年到2018年,美联储花了三年的时间才能执行10次加息0.25%。直到最近,一年中10次上升的概念听起来令人难以置信。不过,美联储急剧转移了公众声明,提高了这些期望。下图显示了从CME获取的数据,该数据近似于美联储目标范围的可能高端,每次会议时按计划到2023年中会议时。

条形图显示了期货市场预期的美联储利率的高端。

如果美联储基金的概率告诉我们美联储会做什么,那么数年成熟的财政部票据的收益率就可以使市场期望这些努力成功。换句话说,这些收益率越低,市场越有信心,即美联储的息税率将在驯服通货膨胀方面起作用。

有不同的方法来解释国库产量背后的含义。例如,美国为期10年的美国财政收益率最近徘徊在3%左右。目前,这表明投资者感到很自在,因为平均而言,通货膨胀将在未来10年内保持在该水平以下。假设是,很少有人愿意购买一种债券,其利息支付不足以抵消通货膨胀对其主要还款的影响。

从表面上看,10年票据的收益率已经传播的速度和距离似乎表明市场的担忧已经普遍存在。然而,将这些信息汇总在一起,换句话说(换句话说,是一种产量曲线),这是一个更糟糕的故事。

线图显示了自2022年12月31日2021年12月31日开始的美国财政收益率;2022年3月31日;并于2022年5月19日。

根据自年初以来国库产量曲线的变化,人们的期望显然已经发生了变化。产量在整个频谱上都增加了,但并非平等。市场观察者经常检查这些曲线背后的数据,并用它们是否表示衰退来描述它们。但是,该数据也暗示是对美联储将如何管理通货膨胀率的市场评估。如果曲线全面上升,并且长期收益率显着高于短期利率,则可能表明投资者期望美联储采取行动,但尚未确信这些努力会起作用,或者何时起作用。相比之下,所谓的扁平曲线(在较短的成熟度中,其收益率接近具有更长的成熟债券的收率),这表明投资者希望美联储提高较高的短期利率,足以减慢经济的速度并成功地降低了经济通货膨胀。这意味着成功控制通货膨胀可以减轻投资者继续要求更高收益率进一步挑战曲线的需求。The spread between two- and 10-year Treasuries is a popular tool for tracking the curve’s flatness (lower is flatter), and the data certainly show flattening over the past year, inclusive of recent hiccups as the market has reacted to choppy messaging from the Fed over the pace of its actions.

10年财政部恒定成熟度减去2年财政部恒定成熟度。

开始争论债券收益率已经稳定,可能还要早一些。通货膨胀并不是具有信用风险的债券的唯一关注点。如果驯服通货膨胀的过程包括经济衰退,那么经济敏感的企业的债务将停止与财政债券一起以他们最近的方式行事。但是,经过几年的财政收益,有时看起来像是零的,购买高质量的债券以更慷慨的支出可能开始看起来更具吸引力。